甲骨文 (Oracle) 與 OpenAI 的 3000 億美元協議面臨融資限制，分析師仍持樂觀態度
導言
甲骨文 (Oracle) 已與 OpenAI 簽訂一項為期五年、價值 3000 億美元的協議，提供運算能力，這項交易將該公司定位為人工智能的主要基礎設施供應商。然而，與此合約相關的數據中心融資遇到障礙，因為銀行面臨對單一交易對手的曝險限制。與此同時，部分分析師認為甲骨文的投資週期是策略性重新定位，而非投機性風險。
正文
該協議於 2025 年簽署，要求 Oracle 從 2027 年開始向 OpenAI 提供運算容量。為此，Oracle 正在德克薩斯州、威斯康辛州和新墨西哥州開發多個數據中心園區，貸款以 project finance 方式安排，不計入 Oracle 的 balance sheet。包括 JPMorgan Chase 在內的銀行花了數月時間，試圖為這些項目 syndicate 數十億美元的 construction loans。通常購買這類貸款的金融機構設有 concentration limits，限制其對單一 tenant 的曝險，而這些 debt packages 的規模觸及了與 Oracle 相關的限額。因此，部分 lenders 拒絕為 Oracle 作為 tenant 的擴建項目提供融資；例如，開發商 Crusoe 將一個德克薩斯州的綜合體租給了 Microsoft。Oracle 宣布將通過 stock 和 bonds 籌集約 500 億美元，以滿足其 2026 年的 funding needs，但 Morgan Stanley 的 credit analysts 估計，2027 年至 2028 年上半年還需要額外 1000 億美元或更多的 cash requirements。Oracle 的 credit rating 低於主要科技競爭對手，且公司負債水平較高，free cash flow 為負。通過 credit-default swaps 為 Oracle bonds 違約投保的成本在 9 月底至 3 月底之間增加了約四倍，此後略有下降。一些曾為其他 Oracle 相關項目提供資金的的大型 banks 選擇不參與密歇根州的一個 campus 項目；開發商 Related Digital 轉而發行 bonds，asset manager Pimco 購買了其中很大一部分。儘管面臨這些挑戰，Vantage Data Centers 報告稱，其德克薩斯州和威斯康辛州項目的 loans 已在 2025 年第四季度大致完成 syndication，預計將於 2026 年第二季度完成，涉及超過 50 家 lenders。Oracle 發言人表示，合作夥伴已多元化 capital sources，以確保 construction 按計劃進行。相比之下，Wedbush Securities 分析師 Dan Ives 開始對 Oracle 進行 coverage，給予 outperform rating 和 225 美元的 price target，認為 market 誤將 Oracle 的 capital expenditure cycle 解讀為 speculative。Ives 指出，Oracle 已通過 investment-grade bonds 和 mandatory convertible preferred stock 籌集了其計劃 450 億至 500 億美元 capital raise 中的 300 億美元。他將該公司描述為正處於重大 repositioning 的早期階段，旨在成為 foundational AI infrastructure provider，並引用了與 OpenAI 和 Nvidia 的 contracts。在覆蓋 Oracle 的 46 位 analysts 中，35 位給予該 stock 的 buy 或 strong buy 評級。Oracle 的 shares 在過去一年上漲了 28%，但在 2026 年下跌了近 10%，原因是 market 對 AI-related capital spending 的普遍擔憂。
結論
Oracle 轉型為 AI 運算供應商的過程正在進行，但其數據中心擴建的融資因 lenders 的 concentration limits 以及公司相對較弱的 financial position 而遇到阻力。儘管部分 analysts 對 Oracle 的策略和 contracted demand 表示信心，但 market 仍保持謹慎，這反映在 stock 近期下跌和 elevated credit-default swap costs 上。